2025年三季报点评：业绩阶段性承压；多个细分行

　　事务：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收4。44亿元，YOY-30。95%；归母净利润-0。29亿元，客岁同期为0。17亿元；扣非净利润-0。36亿元，客岁同期为0。15亿元。业绩表示合适市场预期。前三季度，公司子公司超码科技遭到市场所作的影响，同时三沃机电发卖不及预期，导致营收端同比削减，利润端转亏，我们分析点评如下：3Q25，公司实现营收1。43亿元，YOY-26。55%；归母净利润-0。33亿元，客岁同期为-0。03亿元；扣非净利润-0。37亿元，客岁同期为-0。03亿元。2）利润率：营收削减系费用率增加缘由之一；减值丧失影响利润。1~3Q25，公司：1）费用率：期间费用率同比添加6。12ppt至23。84%，此中，发卖费用率同比削减0。35ppt至3。11%；办理费用率同比添加2。79ppt至9。01%；财政费用率为1。50%，客岁同期为0。33%；研发费用率同比添加2。50ppt至10。23%。2）减值：资产减值丧失0。12亿元，客岁同期0。03亿元；信用减值丧失0。01亿元，上述减值合计影响利润0。13亿元，同比添加0。25亿元。3）现金流：运营勾当净现金流-0。46亿元，客岁同期0。02亿元。截至3Q25末，公司：1）应收账款及单据4。96亿元，较岁首年月削减14。99%；2）存货5。00亿元，较岁首年月添加22。47%；3）合同欠债1。45亿元，较岁首年月添加15。84%。公司焦点营业成长源于航天科技集团四院部属多个研究所的相关营业板块，1）增雨防雹火箭及配套配备（24年营收占比30%）：公司继续连结市场拥有率第一的，公司加大探空火箭投标力度，成功中标某探空火箭项目；2）特种小型固体火箭（24年营收占比26%）：公司推进制导火箭合用于分歧的系列化成长模式，取多个客户推介新产物，3）炭/炭热场材料（24年营收占比26%）：公司推进碳陶刹车盘等新产物的市场开辟，寻求新经济增加点，目前已通过相关客户的验证试验。投资：公司是我国小型固体系体例导火箭总体单元，背靠航天科技四院整合院内焦点资产，实现“整箭总拆+策动机焦点材料+测控分系统手艺”的无机融合，具有稀缺性和持久成长性。我们估计，公司2025~2027年别离实现归母净利润0。16亿元、0。69亿元、1。40亿元，对应PE别离为498x/118x/58x。我们考虑到公司小型固体火箭的龙头地位和产物衍生能力，维持“保举”评级。